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中國國旅:國內免稅消費跨入增量新時代~市內免稅店的對標、借鑒和規模測算

  大眾財經網   來源:大眾財經網 www.sdhabhon.com  發布時間:2019-06-21 15:25:16

機構:國金證券股份有限公司研究員:樓楓燁,卞麗娟


國內免稅消費的增量來自哪?一看海外消費回流,2018中國海外免稅消費約1800億元體量,其中國人在日韓占據千億市場;二看香化消費升級,亞太地區香化免稅銷售占比達52%,香化奢侈品增速持續10%以上;三看出境游出境游持續滲透,目前國內出境滲透和護照擁有率約11%,未來出境游維持增速10-15%增長,購物客單價保持相對穩定。四看免稅渠道優勢,中國消費者海外消費約37%發生在免稅店,在中國機場免稅店消費僅為9%,渠道優勢隨著場景和品類優化加速滲透。

對標韓國免稅業的關鍵詞——中國人、市內免稅店、香化、代購。韓國免稅市場1200億元中國人占比約7成(840億元),國人最愛買香化(6成),國際商品的比重(7成)遠高于韓國本土產品,在韓國市場中存在因代購而貢獻的一部分免稅體量,17年薩德導致中國客流腰斬的情況下韓國免稅維持20%以上的增長,目前在代購共同作用下免稅客單價約為6288元/人。對標來看中國免稅市場場景的開放性以及品類品牌的齊全性對于消費者的吸引力較大,進口品在國內外的競爭一方面通過海關從嚴打擊代購,另外一方面靠國內多元化開放和規模效應的釋放。

市內免稅店和機場分流規模測算——目前中免陸續開業北京、廈門、青島、大連和上海(即將)市內店,目前僅針對外國游客。在市內免稅政策開放到國民出境前的情況下,以坪效測算方法,上海預計第一年能夠達到10-20億規模,成熟后能夠達到40-50億元,在未來放開經營面積的情況下能夠實現百億店的規模,以滲透率的角度同樣能夠得到類似的預測數據。從市內店與機場店分流角度來看若極端假設,在上海機場滿足最低保底銷售額情況下將免稅增量留存至利潤率較高的市內店來實現利潤最大化,上海單店規模能夠實現百億水平。

目前這一時點如何看待國旅的未來發展?國內出境和免稅市場仍處在較低滲透階段,國民出境享受免稅政策成為主要免稅消費群體。市內免稅店的場景開放后,從機場碎片化消費時間到商貿休閑購物的體量升級,將免稅與休閑結合,充分挖掘消費者在國內外商品的需求。內生消費升級的需求及外在海外的結構性回流是中國免稅行業受到資本關注的重要邏輯,這一邏輯在較長時間內成立。

盈利預測及投資建議

不考慮海免和剝離旅行社業務以及市內免稅店增量情況下19-21E業績42.6/54/67億元,增速40%/26%/25%,EPS2.2/2.8/3.4元,PE 36/28/23倍,維持買入評級。

風險提示

宏觀經濟影響國人消費受到抑制;市內免稅政策開放不及預期;人民幣匯率持續貶值。
  • 來源:大眾財經網 作者:綜合



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