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內蒙一機:2018年業績低于預期,靜候混改紅利

  大眾財經網   來源:大眾財經網 www.sdhabhon.com  發布時間:2019-05-09 16:30:24

機構:國盛證券有限責任公司 研究員:張高艷
 
投資結論:公司2018年業績低于預期,2019年有望重回快速增長軌道。結合公司2019年經營目標,我們下調公司盈利預測,預計2019-2021年歸母凈利潤為6.19/7.30/8.25億元,EPS為0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,對應PE分別為30.4/25.7/22.8倍。公司作為我國唯一的主戰坦克和8×8輪式戰車研制基地,在2020年確保實現機械化的目標面前訂單增長無虞,而作為兵器混改試點有望真正釋放企業高質量發展紅利,維持“買入”評級。
 
公司發布2018年報及2019年一季報,經營性業績表現平穩。2018年公司實現營業收入122.67億元(+2.5%),歸母凈利潤5.34億元(+1.7%),扣非凈利5.0億元(+1.2%);2019Q1公司實現營業收入16.74億元(+9.0%),歸母凈利潤1.37億元(+126.9%),扣非凈利1.22億元(+126.5%)。公司年報增速低于預期,但總體收入端實現平穩增長。
 
經營性主業受毛利率下滑影響表現低于預期,現金管理收益對利潤端支撐明顯。2018年及2019Q1公司綜合毛利率分別為11.48%、10.57%,同比分別下降1.39pct、1.12pct,我們判斷主要是受交付輪履車輛產品結構變化影響,拖累經營性主業毛利潤分別同比下滑8.6%、1.4%。2018年公司現金流充裕,現金管理收益大增,其中結構性存款帶來的利息收入同比增加0.64億元、利息費用同比減少0.05億元,其他投資收益同比減少0.05億元,同時資產減值損失同比減少0.17億元,合計對利潤端的貢獻同比增加0.82億元。2019Q1這四個科目合計對利潤端貢獻同比增加0.88億元(其中利息收入同增0.57億、利息費用同減0.01億、其他投資收益同增0.17億、資產減值同比減少0.12億)。
 
預收賬款等前瞻性指標預示軍品生產任務依然飽滿。2018年及2019Q1公司的預收賬款分別為59.4億元(+79.6%)、70.2億元(+33.9%),存貨分別為20.8億元(+26.9%)、22.1億元(+13.4%),前瞻性財務指標印證公司軍品生產任務較為飽滿,持續向好。
 
成本管控能力持續優化,向高質量發展轉變。2018年及2019Q1公司的三項費用率為5.89%、1.79%,同比分別顯著下降1.36pct、4.59pct,其中2018年管理費率(含研發)下降0.80pct、2019Q1財務費率下降3.20pct分別是當期費用管控優化力度最大的環節。公司自2016年重組以來已連續第4年持續降低費用率,轉向高質量發展新階段。
 
風險提示:軍品訂單交付結算時點難以把握;鐵路貨車招標進度低于預期;混改進度低于預期。
  • 來源:國盛證券有限責任公司 作者:綜合



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