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錦江股份:酒店主業經營穩健,公允價值變動增厚業績

  大眾財經網   來源:大眾財經網 www.sdhabhon.com  發布時間:2019-05-08 14:40:43

機構:廣發證券股份有限公司 研究員:安鵬,沈濤
 
事件:公司披露一季報,歸母凈利潤同比增長28.2%
 
2019年Q1實現營業收入33.37億元,同比增長2.7%,歸母凈利潤2.95億元,同比增長28.2%,扣非后歸母凈利潤7084萬元,同比增長2.5%,其中交易性金融資產公允價值提升和出售北京銀行股票取得投資收益影響稅前利潤3.01億元。
 
酒店業務增長穩健,鉑濤盈利大幅增長,維也納凈利潤下降
 
公司一季度酒店業務實現營業收入32.80億元,同比增長2.7%,境內酒店營收24.04億元,同比增長4.7%。根據公司披露,預計Q2季度酒店業務營業收入35.91-39.69億元,同比增速區間為[-1.1%,9.3%],其中境內酒店業務25.65-28.35億元,同比增速區間為[0.5%,11.1%]。子公司層面,原錦江系19Q1實現營業收入6.12億元,同比下降3.1%,實現凈利潤1260萬元,同比下降74.2%。錦江系業績下滑主要系上年錦江之星獲得土地拆遷補償款,同時錦江系一季度經營下滑和直營店到期也對當期業績起到負面影響。鉑濤19年Q1實現營業收入9.84億元,同比提升1.7%,凈利潤2.53億元,同比提升309%。維也納19年Q1實現營業收入6.80億元,同比增長14.1%,凈利潤5010萬元,同比下降19.5%,維也納凈利潤下降預計與人工費用增長有關。
 
門店擴張提速,經濟型和中端酒店同店經營承壓
 
2019年Q1季度公司新開酒店313家,凈開店188家,相較上年同期均有提速,其中中端酒店凈增204家,中端酒店總數達到2667家,占比提升至34.9%。經營層面,受行業景區下行影響,公司境內酒店出租率整體下降4.3pct,平均房價受中端酒店占比提升驅動,同比提升7.3%,RevPar同比提升1.2%。同店層面,錦江19Q1整體同店RevPar下降4.2%,其中中高端同店下降1.2%,經濟型酒店下降6.9%。
 
投資建議:短期受景氣下行和成本增長盈利承壓,中長期成長邏輯不變
 
一季度公司受到酒店行業景氣下行以及自身轉型期間的人工成本提升扣非凈利潤增長放緩,我們認為公司中長期成長邏輯并未變化,公司核心競爭力在于中端品牌和規模優勢,在整合單體酒店進程中處于領先地位,并且隨著公司內部后臺整合推進,公司的經營效率也將得到提升。預計19-21年公司EPS為1.22元/1.38元/1.67元,對應PE分別為21、18、15倍,公司16年以來平均市盈率為35.9倍,當前估值處于歷史底部,考慮公司在國內酒店整合進程中處于領先地位,以及未來內部整合推進帶來的費用控制預期,按19年27倍PE給與合理價值32.94元/股,維持“買入”評級。
 
風險提示:1)宏觀經濟下行或將影響行業復蘇。2)公司內部整合效果不及預期。3)公司直營店改造進度不及預期。
  • 來源:廣發證券股份有限公司 作者:綜合



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