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【利得投教小課堂·24】在市場波動和約束中創新——國內市場中性策略成長記

  大眾財經網   來源:大眾財經網 www.sdhabhon.com  發布時間:2019-12-20 10:10:43

 上期利得投教小課堂為大家介紹了市場中性策略的原理和配置價值,想必大家對市場中性策略都有了一定的認識,紙上得來終覺淺,放眼市場,市場中性策略在國內發展得怎么樣?本期利得小編就帶大家一探究竟!

市場中性策略的"過去"

市場中性策略的本質是一種多空對沖策略,因而其在國內的發展歷程伴隨著股指期貨運行規則的"松綁"和量化選股策略的創新,也囿于此,多年來,市場中性策略的發展不可謂不曲折。

2010年4月,量化策略開啟:首個股指期貨IF合約(滬深300股指期貨)在中金所上市,開啟了國內量化策略的大門。

2011年至2015年6月,市值風格存在偏離:因中證500股指期貨較晚上市交易(2015年4月),這段時間內滬深300股指期貨是唯一可用于對沖的期貨品種,尚處于起步階段的市場中性策略在風格和行業偏離上控制較為寬松。

2015年7月至2016年12月,遭遇空前挑戰:2015年6月股票市場大幅波動后,股指期貨出現深度貼水。同時監管層大幅收緊股指期貨政策,包括限制開倉手數、提高保證金比率和日內平倉手續費,2015年9月7日,非套保交易單個股指期貨品種開倉被限制在10手,保證金比例升至40%,對沖成本大幅上升。

 

*什么是期貨貼水?

在期貨市場上,如果遠期期貨的價格低于近期期貨的價格、現貨的價格高于期貨的價格,則基差為正數,這種情況稱為"期貨貼水",或稱"現貨升水"。

2017年至2018年,股市風格嚴重分化,選股Alpha難度增加:2017年以來,股指期貨基差逐漸收斂,對沖成本顯著下降;但是在"二八"行情下,股市風格嚴重分化,上漲股票主要集中在少數大市值股票上,選股Alpha面臨較大挑戰。

 

在這樣的背景下,部分管理人開始發展具有 "多頭"特征的股票指數增強策略產品,或者適當放開市場中性策略產品的風險敞口限制(允許部分敞口暴露)。而部分管理人則開辟與傳統多因子模型不同的量價高頻策略,以機器學習、高頻交易、非線性組合為方向,將市場中性策略引領至一個新階段 。

市場中性策略的"現在"

市場中性策略的"過去"并不順利,但專業的管理人從不放棄,不斷探索策略創新,改善市場中性策略的業績。

在規模上,根據中信證券研究,目前私募證券基金中股票市場中性策略產品規模估測約460億元,公募基金中股票市場中性策略產品規模為44億元。

 

在私募管理人格局上,根據中信證券研究,在市場上10億元以上私募管理人中,市場中性策略管理人為31家,占比10%,且主要集中在上海,其次為杭州、北京、深圳等地區。

在業績上,私募管理人業績優于公募基金,大中型私募管理人業績更優。2014 年1月至2019年6月,私募基金管理人整體取得了7.04%的年化回報,其中10億元以上私募基金管理人更是整體獲得了10.1%的年化回報。

 

在策略上,選股策略正從基本面多因子模型向量價高頻統計套利發展。傳統多因子模型是國內市場中性策略的起步策略,其以基本面因子為主,強調模型背后的投資邏輯,調倉頻率較低,因子之間以線性方式進行組合。隨著采取該策略的管理人增加及股市風格的分化加劇,要通過傳統多因子模型獲取超額收益的難度顯著增加。部分管理人轉向基于量價指標的統計套利模型,該模型強調統計規律,高頻調倉換股,并采用非線性方式進行組合。

 

對沖策略則從IF對沖到IC對沖、混合對沖。IF合約,即滬深300 股指期貨,是國內最早推出也是在國內市場中性策略中廣泛使用的對沖工具。IC 合約,即中證500股指期貨。二者各有優劣可見下圖。

 

相較IF對沖,IC對沖和IC+IF對沖能夠顯著增加選股超額收益,而被更多管理人所偏好。

此外,2016年以來,各種收益增強策略逐漸豐富,部分管理人通過產品合同允許的少量敞口在市場中性策略基礎上疊加股票多頭策略,并進一步疊加T0策略、打新策略等。近幾年人工智能、大數據、機器學習等新型技術為策略開發提供了更有效率更強大的工具,市場中性策略在技術賦能中不斷創新發展。

 

從市場中性策略的"過去"說到"現在",可以看到,市場中性策略在市場波動和規則約束中成長起來,智慧且勇于創新的優秀管理人不斷利用深度研究和科技賦能開發新策略。投資從來都是一件專業的事,要想在風險控制的前提下獲取超額收益,尤其需要傾注大量心力。對高凈值人士來說,大額的資產配置交由專業可靠的資管機構是更理性更成熟的做法,市場在變化策略在創新,在投資中立于不敗之地的法則即是,選擇值得信賴的管理人,配置符合自己收益預期和風險偏好的產品。

 

* 本文部分觀點及圖表來自中信證券研究部金融產品組《市場中性策略發展現狀及其配置價值》

  • 來源:東方財經網 作者:綜合



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